放眼觀美股是i美股從投資角度介紹美股市場上有成功或者特俗商業(yè)模式公司的一個特色欄目。本期向大家介紹全球食品飲料巨頭百事公司
百事是全球最大的飲料和食品公司之一，1965年由百事可樂和食品巨頭菲多利(Frito-Lay)合并，旗下包括百事可樂（Pepsi-Cola）、菲多利 （Frito-lay）、純果樂(Tropicana)、桂格（Quaker）、佳得樂(Gatorade)五大品牌系以及Walkers、Gamesa等區(qū)域品牌，產(chǎn)品覆蓋燕麥、稻米、谷類食品以及碳酸和非碳酸飲料。百事?lián)碛?2個年銷售額10億美元以上品牌，業(yè)務(wù)范圍遍布200多個國家，2011年營收665億美元，凈利潤64億美元，員工29.4萬。
發(fā)展及商業(yè)模式
百事最早開始于1894年的消化劑，由藥劑師科爾貝?布萊德漢姆（Caleb Bradham）配制，隨后1919年百事可樂公司成立，百事可樂從60年代便開始多元化經(jīng)營擴展，1965年與食品巨頭菲多利(Frito-Lay)合并，并更名為百事公司。
1977年百事又進軍快餐行業(yè)，先后將必勝客和肯德基收入旗下，進入多元化經(jīng)營的高峰。這里順便提一下可口可樂的多元化擴張，可口可樂在水果生產(chǎn)，葡萄酒釀造,影視等方面進行了大量投資，其中包括1982年7.5億美元收購哥倫比亞制片廠，但這些投資的回報均不理想，80年代中期，可口可樂將重心重新放回主營業(yè)。
百事公司還與一些知名品牌建立合作伙伴關(guān)系，如1992年與Thomas J. Lipton在北美市場推出飲茶飲料品牌——立頓(Lipton) 茶，同星巴克咖啡公司合作推出的包裝咖啡飲料也受到消費者歡迎。
1997年百事分拆餐飲業(yè)務(wù)百勝（包括肯德基、必勝客、Taco Bell等）獨立上市，1999年剝離百事瓶裝(TSE:PBG)，集中飲料和零食品牌建設(shè)營銷，另外百事繼續(xù)收購步伐，2001年收購司Quaker公司，將佳得樂（Gatorade）品牌歸入旗下。
目前百事的飲料業(yè)務(wù)方式包括自己獨立生產(chǎn)和可口可樂的特許瓶裝模式，以銷售成品、濃縮液以及授權(quán)費用的形式獲得營收，而食品業(yè)務(wù)采用獨立生產(chǎn)和合同生產(chǎn)商的形式，百事的主要客戶包括批發(fā)商、便利店、大賣場、會員超市、授權(quán)瓶裝廠以及酒店和餐館等食品餐飲行業(yè)。
百事通常給經(jīng)銷商們基于銷售量的回扣，上架費，促銷及展示費用，對于瓶裝廠激勵措施包括資金支持、廣告支持、新產(chǎn)品支持以及按年協(xié)商授權(quán)費用，而針對消費者則主要有優(yōu)惠券、折扣以及其他的促銷優(yōu)惠。
運營及財務(wù)
百事的運營業(yè)務(wù)由百事美洲食品（PAF），百事美洲飲料（PAB），歐洲（PE），亞洲中東及非洲（AMEA）等四個主要業(yè)務(wù)部門運營，其中：
其中百事美州食品包括菲多利北美（FLNA），桂格北美（QFNA），拉美食品（LAF），涵蓋美洲地區(qū)主要食品業(yè)務(wù)，百事美洲飲料（PAB）包括美洲地區(qū)的飲料業(yè)務(wù)，歐洲（Europe），亞洲中東及非洲（AMEA）則分別包括個地區(qū)的食品飲料業(yè)務(wù)。
如上圖所示，2011財年百事美洲食品、百事美洲食品、歐洲、亞洲中東及非洲營收分別為231.34億美元（占比34.8%）、224.18億美元（占比33.7%）、135.60億美元（占比20.3%）、73.92億美元（占比11.2%），年比增長依次為7%、10%、41%、17%。
百事美洲食品中菲多利北美營收增6%，桂格北美持平、拉美食品增長13%影響因素包括出貨量上升及提價；百事美洲飲料營收增長10%，主要因墨西哥及中美洲出貨量強勁；受收購WBD（俄羅斯飲料食品公司）及產(chǎn)品提價影響，歐洲營收增長41%； 亞洲中東及非洲地區(qū)因主要面對興興市場，零售銷量上升15%，飲料銷量上升5%，再加上提價影響，營收增長約17%。
百事營收由2008年的432.51億美元增長至2011年的665.04億美元，年復(fù)合增長率15.4%，同期的凈利潤由51.42億美元增長至64.43億美元，年復(fù)合增長率7.8%，凈利潤增速低于營收主要因促銷等運營費用、原材料商品人力成本、兌匯以及收購部分瓶裝廠權(quán)益合并報表所致。
行業(yè)及增長
百事在飲料方面的競爭對手主要是可口可樂，尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2011年美國市場可口可樂在碳酸飲料（CSDex. Energy）領(lǐng)域市場份額達37%，百事市場份額為31%，而在美國之外，可口可樂的市場占有率更高，而百事宣稱其在液態(tài)體能飲料類占有較高市場（ liquid refreshment beverages），如下圖所示
來源：2010年百事年報，Information Resources, Inc.提供，不包括Wal-Mart
而在零食業(yè)務(wù)方面，百事在市場份額方面保持較大領(lǐng)先優(yōu)勢，競爭對手主要有地區(qū)品牌以及國際品牌（如卡夫等），我們值得關(guān)注的是百事的營養(yǎng)產(chǎn)品線，目前業(yè)務(wù)約130億美元，百事預(yù)計其能增長至300億美元左右。
百事公司在年報中稱其增長策略將圍繞以下五個方面：
1.構(gòu)建擴充零食品牌組合：百事認為其在零食業(yè)務(wù)中仍有成長空間，將采取發(fā)展咸味零食品牌，并擴張至咸餅干、烘烤零售等鄰近業(yè)務(wù)
2.穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展飲料業(yè)務(wù)：主要繼續(xù)投資興興國家，如中國和印度市場；
3.釋放協(xié)同效應(yīng)：百事的零食和飲料業(yè)務(wù)均吸引零售人流、均強健的現(xiàn)金流，均是快消品類，研究表明85%的時候當(dāng)人享用零食時也會享用飲料，而百事希望通過產(chǎn)品廣告等市場營銷來優(yōu)化產(chǎn)品分銷、零售產(chǎn)品展示來增加協(xié)同效應(yīng)。
4.擴張營養(yǎng)業(yè)務(wù)：增加Good-for-You類品牌組合，百事將發(fā)展多種全谷類、果汁、蔬菜、堅果、低熱量類等食品。
5.擁抱員工：即為員工創(chuàng)造價值。
股價表現(xiàn)及估值
如下圖所示，過去十年百事股價累計上漲25.66%，同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500上漲23.28%，百事在2011年上漲1.56%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500持平，截止2月17日收盤，百事市值980.3億美元，TTM市盈率15.61倍，貝塔0.52。
市場對給百事市盈率與家樂氏、通用磨坊等食品公司基本一致，但相比可口可樂以及卡夫食品分別有19.9%、33.0%的折價，百事、可口可樂、卡夫食品、家樂氏、通用磨坊的股息收益率分別為3.29%、2.95%、3.05%、3.27%、3.18%，股息支付率分別為50.10%、50.90%、55.80%、49.40%、41.32%。
下面我們用可比公司估值對百事進行分拆加總，2011年中百事凈利潤64億美元，其中約40%來自飲料業(yè)務(wù)，按可口可樂市盈率10%的折扣14.05計算，飲料業(yè)務(wù)市值約360億美元，考慮到其食品業(yè)務(wù)在興興市場的比率（31%，約為同類食品公司的兩倍）以及品類的廣度，用卡夫、家樂氏、通用磨坊三家公司的平均市盈率17.54，食品業(yè)務(wù)市值約674億美元，總計1034億美元，目前市值約980.3億美元。
風(fēng)險因素
百事在年報中披露的風(fēng)險主要包括原材料、兌匯、整合瓶裝廠、興興市場投資的不確定性、市場競爭、宏觀經(jīng)濟波動以及可能的蘇打稅。
（雪球財經(jīng)@申文風(fēng) 轉(zhuǎn)載請注明出處）
參考資料：
百事年報：http://sec.gov/Archives/edgar/data/77476/000119312511040427/d10k.htm
百事簡介和歷史：http://news.imeigu.com/a/1279525119610.html
高盛、瑞信、摩根研報評級：http://www.imeigu.com/PEP/rating
